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成品油和原油价差扩大 这个交易机会不容错过
2019-07-18 09:37   審核人:   (點擊量:)

经过5月的一波大幅下跌之后,国际原油价格在6月中旬开始止跌反弹,其中芝商所旗下的NYMEX WTI轻质原油期货(合约代码:CL)9月合约从6月5日创下的低点50.91美元/桶最高反弹至7月11日的61.02美元/桶,最大反弹幅度为19.9%;Brent原油期货9月合约一度在6月5日创下低点58.42美元/桶,并在7月11日一度反弹至67.65美元/桶,最大反弹幅度为15.8%。

一方面,全球權益類資産紛紛反彈,美股再次觸及前期高點,疊加美元走弱以及市場預期美聯儲可能會重啓降息,國際原油價格反彈得到宏觀層面的利好支撐;另一方面,美國夏季汽油消費高峰來臨,商業庫存回落,以及OPEC延長減産時間和飓風季節到來使得供需層面在一定程度上給原油提供了反彈動力。

然而,未来几个月原油价格反弹能否持续,目前还是个未知数。从NYMEX WTI原油期货的价格曲线来看,我们并没有发现原油价格会持续上涨的特征。供需的所有变化会反映在价格结构上,并不是反映在单一价格上。NYMEX WTI原油期货远期曲线非常平坦,远月合约较近月合约不断走低,月份更远较近月价差负值越大。从历史数据看,原油价格要持续上涨,NYMEX WTI原油期货价差结构最好是super-contango结构,Back结构一般都意味着原油交易者对远期原油价格看淡。

從原油供應來看,7月1日,OPEC在維也納總部召開了第15屆聯合部長級監督委員會(JMMC)會議和第176屆全體會議,對實施半年的減産令效果進行了總結和評估,並決定將減産令延期至2020年3月31日。然而我們並不認爲OPEC原油産量還有進一步壓縮的空間,最多維持目前的水平。

OPEC月報數據顯示,6月OPEC原油産量爲2983萬桶/天,環比下降6.8萬桶/天。OPEC合計減産98.7萬桶/天,減産執行率122%。但是,我們還發現,作爲牽頭延長減産時間的沙特最近幾個月原油産量反彈持續回升,6月沙特原油産量環比增加12.6萬桶/天,至981.3萬桶/天。盡管伊朗6月原油産量繼續下降14.2萬桶,但是沙特和尼日利亞原油産量回升足以抵消伊朗的減産。

非OPEC原油産量方面,OPEC和IEA的最新月報都顯示,非OPEC産油國産能增速穩步提升,其中,美國今年原油産量已經穩定在1200萬桶/日以上,最大峰值爲1240萬桶/日,商業原油庫存升至4.68億桶,創兩年新高。隨著頁岩油技術升級及産地管道鋪設進度提升,未來美國原油産能有望進一步提升。未來OPEC占全球原油産量的份額可能會進一步下降,且是自1991年來首次降至30%以下。

地緣政治沖突對原油的影響已經體現在價格上面,未來只會削弱,且伊朗原油出口下降空間極爲有限,因此對全球原油供應影響也微乎其微。7月8日,伊朗突破伊核協議規定,提高濃縮鈾豐度,並表示不排除進一步提高的可能。對此,美國總統特朗普威脅將“大幅”增加對伊朗制裁。由于霍爾木茲海峽是中東原油運輸的重要通道,除非霍爾木茲海峽封鎖,不然原油供應不會出現中斷的可能。從曆史上看,地緣政治沖突對油價的影響是不可持久的,且目前伊朗問題尚不至于升級至戰爭狀態。且伊朗原油出口量已從2018年4月的峰值250萬桶/日急劇下降至30萬桶/日,就算伊朗原油出口降至零,美國等其他國家原油出口增加額足以彌補這個缺口。

近期原油受飓風的影響可能最受市場關注。夏秋季節是美國飓風的高發期,尤其是8月末到9月上中旬這段時間最爲頻繁,但是並非所有的飓風都會對原油價格構成影響,原因在于飓風的登陸位置不盡相同,若飓風避開了産油區和煉廠群,則對油市影響甚微。

對油市形成影響的飓風基本都是在美國墨西哥灣的附近州登陸的,而墨西哥灣原油産量占美國總産量的17%,也是美國煉廠的密集區域。截至2019年4月,墨西哥灣海上原油産量爲198萬桶/天。據美國國家飓風中心最新預測,Barry將于7月20日北京時間下午1點左右,在路易斯安那州南部登陸,但升級爲飓風的可能性大大降低,因此對墨西哥灣原油産量幾乎沒有影響。然而,其對美國煉廠的影響較大,對未來原油的需求反而是利空的。7月16日開始,路易斯安那州南部雨天接踵,密西西比河河口出現洪災。據美國氣象中心預測,這種強降雨的天氣將持續一周。周末,如果受Barry帶來的雨水疊加效應,路易斯安那州南部降雨量甚至會超過20英寸。路易斯安那州和密西西比州海岸線附近有7家主要煉廠,煉油總産能達到180萬桶/日,約占美國煉油總産能的10%,洪水可能導致這些煉油被迫停産。

因此,我们对于NYMEX WTI原油的未来走势持谨慎态度,而成品油和原油价格扩大是大概率事件,做多NYMEX RBOB汽油和WTI原油价差是比较适宜的。夏季是美国驾驶汽车出游旺季,汽油消费增加,而飓风导致炼厂关闭可能性较大,汽油库存去化加快,但原油库存累积导致原油价格回落或者上涨较汽油价格要慢。数据显示,截至2019年7月15日,以NYMEX RBOB汽油期货活跃合约和WTI原油期货活跃合约计算的汽油裂解价差升至0.465美元/加仑。

(來源:國際石油網)

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